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2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

公司公布2022 和1Q23 业绩：2022 年营收6.98 亿元，同增6.1%，符合我们预期；归母净利润9,918 万元，同降35.1%；扣非净利润9,742 万元，同降21.8%，略低于我们预期，主要系毛利率低于预期。1Q23 营收1.32 亿元，同降14.9%；归母净利润5,665 万元，同增85.7%；扣非净利润861 万元（非经常性损益主要系收购光厂创意股权至控股产生投资收益4,558 万元），同降71.6%，低于我们预期，主要系业务恢复较慢。

发展趋势

大客户粘性稳定，料全年温和复苏，音视频业务强劲增长。分客户类型来看，2022 年党政媒体/品牌企业/广告营销/互联网平台客户收入占比分别为36%/31%/21%/12%，同比变化3%/18%/6%/-9%；公司表示 KA 大客户保持了高粘性，年销售额10 万元以上的客户续约率80%以上；我们认为这有助于需求温和复苏。分地区来看，2022 年境内地区收入同比增长7.4%至6.70 亿元；境外地区收入同比下降18.0%至2,771 万元，降幅较1H22（-33.1%）明显收窄，中期续约后复苏已初步显现。分内容形态来看，音视频业务需求增长强劲，销售额同比增长119%；VJshi（光厂创意）收入同比增长超30%，公司近期公告收购其31.6%股权后持股比例达到61.6%，纳入并表范围，我们认为音视频业务具备较强增长动能，有望持续贡献增量。

新业务投入短期拖累利润水平，降本增效成果显现盈利提升可期。2022 年/1Q23 毛利率分别为54.0%/56.6%，同降1.8/4.2ppt，我们认为主要系收入结构调整影响，毛利率较低的定制化服务恢复良好；2022 年销售、研发费用率分别同增0.9/1.8ppt，我们认为主要系元视觉、音视频等业务拓展影响；管理费用率管控良好，同降1.6ppt。我们认为，公司2022 年起推行降本增效，人员优化及费用控制成果逐步显现，2023 年盈利能力有望回升。

布局AI 搜索+AI 生成，技术创新驱动业务发展。公司已确定“AI+内容+场景”发展战略，结合公司业务场景布局AIGC 技术，3 月已推出AI 智能搜索，基于对用户搜索需求的理解，提升用户搜索验；公司亦计划推出针对C端的AIGC 创意工具、针对B 端的垂类模型定制MaaS、AIGC 版权管理等服务，布局AI 内容生成。我们认为，公司拥有内容交易变现场景、海量合规的内容数据及全球创作者生态，具备布局AIGC 图片应用的优势基础，以AI 为业务赋能有望提升用户体验及运营效率，更好释放版权资源价值。

盈利预测与估值

考虑投资收益，上调2023 年净利润24.6%至1.98 亿元，维持2024 年净利润不变。当前股价对应53 倍2024 年P/E。维持跑赢行业评级、SOTP 估值法及目标价18.4 元，潜在10.5%上行空间。

风险

业务复苏不及预期，客户拓展不及预期，AIGC 改变竞争格局。

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