当前讯息：「IPO价值观」营收增速领跑可比公司，大明电子毛利率却持续下降
2023-03-06 19:48:50
来源:集微网
集微网消息，中汽协数据显示，我国2022年全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，连续14年稳居世界第一，其中新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，连续8年保持全球第一。在庞大的市场支持下，我国汽车产业链企业也获得快速成长机会，加速国产自主化进程。
(资料图)
其中，大明电子股份有限公司（以下简称“大明电子”）的营收及净利润也在近年分别实现30.74%、57.81%的年复合增速，为进一步扩大市场规模，大明电子已于近日启动上交所主板上市进程。
笔者同时在翻阅其IPO招股书发现，大明电子报告期内（2019年-2021年、2022年H1），盈利能力和成长能力均有不错表现，较可比公司有明显优势，不过从发展趋势看，大明电子的盈利能力仍存在发展隐忧，或因此导致增收不增利的风险。
营收增速领跑可比公司
大明电子专注于汽车电子零部件领域，主营业务为汽车车身电子电器控制系统的设计、开发、生产和销售，旗下产品包括驾驶辅助系统（如仪表板控制总成等）、座舱中控系统（如空调控制总成等）、智能光电系统（如顶灯及其他灯饰总成等）、门窗控制系统（如车窗控制总成等）、座椅调节系统（如靠背调节总成等）等。
经过多年发展，大明电子逐渐跻身于行业第一梯队，产品以直销形式进入长安汽车、上汽集团、一汽集团、比亚迪、吉利汽车、长城汽车、赛力斯、江淮汽车、长安马自达、上汽大众、上汽通用、东风日产、一汽丰田、长安福特、北京奔驰、捷豹路虎等整车厂供应链体系。
值得注意的是，由于大明电子产品以零部件形式供货，且涉及上述5大细分领域，目前A股汽车零部件上市公司中尚无与其产品类型及应用领域完全一致且构成直接竞争关系的公司，不过与华域汽车、华阳集团、德赛西威、贵航股份、新泉股份等上市公司存在业务交叉，如下将基于业务交叉公司进行比较分析。
IPO招股书显示，大明电子报告期内营收分别为8.67亿元、11.39亿元、14.82亿元、7.11亿元，其中2019年-2021年的年复合增速为30.74%，在可比公司中，仅略低于华阳集团，大幅高于其他可比公司。
在营收快速增长的同时，大明电子的产能利用率也得到较大提升，至2021年，其驾驶辅助系统、智能光电系统、座舱中控系统3大营收占比最高的业务线，产能利用率均超过91%；即便2022年上半年因疫情导致汽车供应链断裂、客户订单延后的情况出现，不过大明电子3大业务线产能利用率仍能保持90%左右。
不仅是产能利用率得到提升，大明电子的产销率也得到明显提升，IPO招股书显示，大明电子5大产品线2019年的产销率基本在90%-95.6%区间，而在2022年上半年，在疫情影响下，其多个产品线产销率超过100%，基本做到满产满销。
产品跌价致毛利率持续走低
除了成长优势，与可比公司相比，大明电子在盈利能力方面也具备突出优势。
IPO招股书显示，大明电子报告期内的净利润分别为4745万元、1.14亿元、1.18亿元、5008.5万元，呈持续增长状态。
具体看，报告期内其主营业务毛利分别为27.36%、24.76%、24.49%、21.48%，与华域汽车、华阳集团、德赛西威、贵航股份、新泉股份等可比公司相比，报告期各期均处于行业领先地位。在主营业务毛利率领先的带动下，大明电子报告期各期的综合毛利率分别提升至29.24%、25.2%、24.91%和21.85%，也处于行业较高水平。
与此同时，大明电子还维持了较高的净利润率，报告期内分别为5.47%、9.97%、7.97%、7.04%，除2019年外，2020年大幅高于各可比公司，2021年及2022年H1的净利润率仅次于华阳集团，整体处于行业领先水平。
不过进一步分析发现，大明电子的主营业务毛利率及净利润率整体呈快速下降趋势，对此，大明电子解释称，汽车零部件行业存在价格“年降”的行业惯例，即在一定期间内约定产品的年降价率，产品价格逐年降低，是影响其主营业务毛利率和净利润率下降的重要原因。而可比公司整体虽然也呈下降趋势，但整体处于持平状态，如华域汽车，2022年H1主营业务毛利率较2019年仅下跌0.76个百分点，相同报告期，华阳集团、德赛西威、贵航股份、新泉股份等可比公司的主营业务毛利分别下跌0.73、1.36、1.57、2.39个百分点，而大明电子的跌幅则达5.88个百分点，领跌可比公司。
目前，大明电子的主营业务毛利率及净利润率领先优势正在走弱，至2022年H1，其主营业务毛利率已经低于华域汽车，并与华阳集团、贵航股份、新泉股份基本相当。同时，一旦未来大明电子新品开发进度放缓，其还将面临产品售价继续下降的风险，从而对其经营业绩继续产生不利影响。
其IPO招股书显示，一方面，5大系列产品报告期内毛利率均呈下跌趋势，其中座椅调节系统毛利率跌幅腰斩，驾驶辅助系统、智能光电系统毛利率也呈大幅下跌趋势。另一方面，大明电子还要承受主要原材料采购成本持续波动的风险，IPO招股书披露，2022年H1，电子元器件、塑料粒子、线路板三大主要原材料采购单价分别为0.2元/件、22.15元/kg、1.67元/件，分别较2019年上涨0.01元/件、2.08元/kg、0.19元/件，未来如果继续呈上涨趋势，将加大大明电子的盈利压力。
综上，从营收增速、主营业务毛利率、净利润率等角度看，大明电子的盈利能力和成长能力与可比公司相比，都处于行业领先水平；同时，A股上市公司中，尚未出现与其业务高度重合的竞争公司，其在国内市场位居第一梯队，获得了众多本土、合资以及国外主机厂的支持。
不过其在报告期内，盈利能力和成长能力呈走弱趋势，特别是主营业务毛利率的持续走低，正让其逐步失去领先优势，表现到业绩上，大明电子增收不增利的情况日渐凸显。
（校对/占旭亮）
